优配资国泰海通：“点刹”不是“熄火”，跨年行情不会止步于此

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　　来源：一观大势

　　核心观点：“点刹”不是“熄火”，监管治理水平上升，市场发展更长远。无风险收益下沉、资本市场改革与中国经济转型，“转型牛”还有很大空间，看好细分龙头。

　　摘要

　　▶大势研判：中国“转型牛”，更高、更稳、更长。2026年开年以来，上证指数连续站上4000点与4100点，走势强劲。国泰海通策略在2025年12月28日发布了重要报告《跨越，远望又新峰》，系统性的回顾和讨论了自2025年以来我们对于中国市场的思考。2024年924解决“内忧”、2025年中美交锋解决“外患”，社会各界内心当中的担忧得以放下，这是中国股市得以重估的重要前提。相比2019-2024，自2025年以来的中国社会对外更自信、对内更稳定、资产负债表逐步企稳，因此资本市场具备了过去所没有的凝聚社会共识和社会资本的能力，资本市场也是连接社会资本与经济生产力提高，以及促进居民参与中国实体转型发展的关键纽带，站在了大发展周期，也形成了“转型牛”根基。而我们时常讨论的中国社会刚兑的打破，无风险收益的下降、资本市场改革、经济结构转型，构成了“转型牛”的三大关键动力，由此国泰海通对于中国市场的看法是乐观的、坚定的，2026年“转型牛”的空间还很大。

　　▶“点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远。1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，继2025年再次指出“巩固稳中向好势头”，表明资本市场向好发展基调不变；也要“坚决防止市场大起大落”。1月18日，央广网发布评论文章“坚持稳字当头，A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’”，文章指出，“监管降温的本质不是‘熄火’，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的”。证监会指出“积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造‘长钱长投’的市场生态”，这背后表明中国资本市场监管与治理水平在明显提升。在过去长时间资本市场发展过程中，股市急涨急跌。而急涨急跌的后果优配资，不仅造成中国市场牛短熊长，居民也无法通过资本市场分享实体经济发展和资本市场改革红利，可投资性下降。因此，资本市场监管越严格、审慎，反而有助于提高中国市场的可投资性，也更有助于中国资本市场走的更长远，更多投资人分享转型发展与改革红利。

　　▶行业比较：跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头和A500指数。随着中国经济的逐步企稳，社会资产管理需求的出现，科技与非科技都有机会，细分龙头与权重股价将出现改观。看好：1）科技成长。台积电Capex超预期增长，侧面印证了全球AI算力需求仍处于上升期，推动半导体设备需求快速增长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子半导体/通信/军工，及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备/汽车及零部件。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，推荐：食品/零售/旅游服务/酒店。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。

　　▶主题推荐：1．国产算力：国内大模型产品加速迭代拉动资本开支，看好国产芯片/AIDC/电力设备。2．新型电网：国家电网十五五规划投资超预期，看好特高压/新型储能/智能电网。3．机器人：中国机器人密集亮相CES2026，多领域应用场景落地，看好本体厂商与灵巧手/丝杠等关键部件。4．内需消费：国常会提出加快培育服务消费，看好旅游/酒店/航空等。

　　▶风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

　　大势研判：中国“转型牛”，更高、更稳、更长。

　　大势研判：中国“转型牛”，更高、更稳、更长。2026年开年以来，上证指数连续站上4000点与4100点，走势强劲。国泰海通策略在2025年12月28日发布了重要报告《跨越，远望又新峰》，系统性的回顾和讨论了自2025年以来我们对于中国市场的思考。2024年924解决“内忧”、2025年中美交锋解决“外患”，社会各界内心当中的担忧得以放下，这是中国股市得以重估的重要前提。相比2019-2024，自2025年以来的中国社会对外更自信、对内更稳定、资产负债表逐步企稳，因此资本市场具备了过去所没有的凝聚社会共识和社会资本的能力，资本市场也是连接社会资本与经济生产力提高，以及促进居民参与中国实体转型发展的关键纽带，站在了大发展周期，也形成了“转型牛”根基。而我们时常讨论的中国社会刚兑的打破，无风险收益的下降、资本市场改革、经济结构转型，构成了“转型牛”的三大关键动力，由此国泰海通对于中国市场的看法是乐观的、坚定的，2026年“转型牛”的空间还很大。

　　“点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远

　　“点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远。1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，继2025年再次指出“巩固稳中向好势头”，表明资本市场向好发展基调不变；也要“坚决防止市场大起大落”。1月18日，央广网发布评论文章“坚持稳字当头，A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’”，文章指出，“监管降温的本质不是‘熄火’，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的”。证监会指出“积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造‘长钱长投’的市场生态”，这背后表明中国资本市场监管与治理水平在明显提升。在过去长时间资本市场发展过程中，股市急涨急跌。而急涨急跌的后果，不仅造成中国市场牛短熊长，居民也无法通过资本市场分享实体经济发展和资本市场改革红利，可投资性下降。因此，资本市场监管越严格、审慎，反而有助于提高中国市场的可投资性，也更有助于中国资本市场走的更长远，更多投资人分享转型发展与改革红利。

　　行业比较：跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头和A500指数

　　跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头和A500指数。随着中国经济的逐步企稳，社会资产管理需求的出现，科技与非科技都有机会，细分龙头与权重股价将出现改观。看好：1）科技成长。台积电Capex超预期增长，侧面印证了全球AI算力需求仍处于上升期，推动半导体设备需求快速增长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子半导体/通信/军工，及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备/汽车及零部件。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，推荐：食品/零售/旅游服务/酒店。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。

　　科技成长：AI基建与应用景气向上，AI半导体产业链上下游或迎来协同爆发，资本品出口保持强势。科技成长仍是当前中国资产最具边际变化的行业，也是当前驱动盈利复苏的主要动力。1）台积电于1月15日公告2025年业绩，2025年，台积电凭借AI浪潮下高效能运算（HPC）业务的强劲爆发（全年收入占比升至58%）以及3nm制程的全面规模化，实现了2025年营收1220亿美元（同比大幅增长35.9%）与毛利率近60%的卓越业绩。受益于AI算力需求强劲拉动，公司先进制程（7nm及以下）营收占比达77%，其中3nm与5nm制程合计贡献63%的晶圆销售金额。2025年归属母公司净利润达1.72万亿元新台币，同比增长超30%，创历史新高。2025年台积电资本支出达409亿美元，展望2026年，台积电给出了较为激进的资本支出（Capex）指引，公司预计2026年资本支出升至520亿至560亿美元，远超此前市场预期的450-480亿美元区间，其中70%-80%投向先进制程。台积电Capex的超预期增长，侧面印证了全球AI算力需求仍处于需求旺盛的上升期，推动半导体设备需求的快速增长。海外AI基建投资对科技硬件需求将形成有力拉动。2）根据Epoch AI数据统计，我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺，AI基建仍有广阔成长空间。国产替代及国内AI生态搭建投资对算力、模型和应用需求的拉动。AI基建扩张还将拉动上游材料和能源环节（覆铜板/石英布/电力）。3）根据Epoch AI数据，内存容量和带宽的增长速度跟随计算性能提升的速度。具体来说，通用 GPU 的内存容量每 3.04 年翻一番，机器学习GPU内存容量每 4 年翻一番，而内存带宽分别每 3.64 年和 4 年翻一番。存储芯片的供不应求将利好国内存储行业加速发展。4）出口出海：2025年12月，出口同比（美元计价）较11月回升0.7个百分点至6.6%。11月来人民币明显升值的拉动之外，消费电子、生产资料明显改善，消费电子出口在12月同比上行16.3个百分点至19.6%；美国补库与东盟消费内需改善，也拉动上述商品出口。同时新兴经济体工业化进程提速、进口份额向中国倾斜也持续拉动我国生产资料出口，12月铝材、集成电路、钢材等出口增速分别上行23.9、13.6、3.5个百分点至14%、47.7%、7.8%。反映出我国科技制造产品在全球具有较强的竞争优势。AI投资带动能源基础设施需求上行，海外“再工业化”等资本品需求亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。除AI算力产业链外，人工智能技术落地，政策支持具身智能发展，智能驾驶/机器人受益于AI技术进步和商业化落地节奏。

　　大金融：受益资本市场改革与增量资金入市，跨年攻势中重点关注大金融“开门红”。非银充分受益资本市场交投活跃，机构配置仍处低位。无风险利率下降趋势中投资者系统性提升权益仓位，资本市场改革又从制度上提升中国股市的回报与稳定性，并推动金融结构业务创新加快与监管放松，增量资金入市与市场活跃的趋势将持续。在活跃的资本市场环境下，保险资产端弹性大于长久期的负债端，盈利增速改善，而券商各类业务则直接受益成交额与两融余额上行，以及产品创新的加快。后续随着居民入市与融资活动逐步常态化（IPO、并购等），上市券商零售业务与投行业务有望复苏，国际化成为头部券商增长新引擎，券商2026年业绩有望延续高增长。保险方面，根据市场机构调研情况，今年保险公司新单保费较去年实现大幅增长，保险“开门红”成色远超预期。叠加分红险热销和保险资金增配权益资产的趋势，保险流向股市的增量资金将大概率增加，因此在股市最为确定的增量资金-保险可期下，本轮牛市行情的长度和高度仍可期待；结构上，预期保险仍以配置高股息板块的股票为主，然后适当配置科技和成长板块来博取弹性。考虑到居民在2023年的定存高峰有望在2026年到期（三年期存款），存款再定价压力下，分红险、“固收+”银行理财产品等有望成为承接居民资金入市的“第一棒”，负债端景气的高增长有望成为大金融在“跨年攻势”中的重要催化。

　　消费：扩内需战略定位明确，推荐服务消费与大众品。近期《求是》杂志新近刊发的总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，从中我们可以观察到当前扩大内需的几个重要抓手：1）扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。2）完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，以投资带动经济活力与增长空间，改善居民收入预期；3）以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，创造引领新的需求，为此需要进一步推动创新。后续扩内需将围绕一方面完善居民社会保障与优化分配结构，另一方面优化供给创造新的需求展开。因此我们认为，消费行业的投资机会重点在于创新，无论是商品消费层面的产品创新、渠道创新以更好满足新的消费趋势，还是服务消费优化基础设施，创造更优质的服务消费场景如冰雪经济、赛事经济等，都是不仅符合政策导向，同时也是能为消费股票带来成长性的方向。此外，需要重视服务消费高经营杠杆与强周期的商业模式特点，这导致其营收的修复会带动利润端更大的弹性，近期迪士尼乐园拥挤度、航司客座率等高频数据边际改善。推荐创新迭代加快的大众品（零食/饮料/餐饮供应链）、智能家居以及服务消费相关的OTA、酒店、航空机场等。

　　周期涨价链：重视供给受限，需求景气的有色/化工行业。近期多个供需格局进展的周期赛道呈现明显的涨价现象，主要集中于有色金属、化工等行业。具体来说：1）PTA、磷化工。受环保要求等限制，基础化工行业产能持续受限，供需格局偏紧张下，石化原料及中间品和部分无机原料价格明显上涨。2）我们看好黄金、铜、铝三个有色金属里最稀缺资源的长期价值，贵金属与大宗商品上涨是对货币和信用贬值的反馈，这是大宗商品整体上涨行情的基础力量：美国财政纪律松动，赤字率在顺周期的状态中保持高位；货币纪律持续松动，未来1个月到半年，包括IEEPA司法裁决、本月末两党能否达成一致以避免政府再次关门、中期选举压力下美联储新主席推出与鲍威尔是否会顺利离任，为市场信心带来诸多考验；同时我们看多基本面向上的金属。AI带来的电力需求快速提升显著提振两类有色金属的价格，一类是作为材料载体的铜、银、钨、钽、铝等，另一类是锂、钴、镍等作为能量载体的金属。

　　主题推荐：4．国产算力/新型电网/机器人/内需消费

　　1、国产算力：台积电业绩与资本开支指引超预期，强化算力投资叙事；千问、豆包等国内模型产品加速迭代，有望拉动国产算力投资需求

　　投资建议：台积电资本开支规模有望超预期，提振算力领域半导体先进制造产业链相关需求；国内头部大模型产品加速迭代，用户数及日均数据调用量高增。台积电2025年第四季度净利润同比增长35%，好于预期，预计2026年资本支出最高将达560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长37%，创历史新高。阿里巴巴千问APP全面接入阿里生态，上线400多项新功能，实现从消费决策规划到交易、执行的闭环。成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与数据调用量激增，有望带动国产算力相关资本开支增长。

　　方向一：国内互联网龙头公司应用产品成熟度跃升，资本开支加码带动国产算力芯片渗透率提升；

　　方向二：受益国内智能算力投资加码的AIDC/数据中心电力设备。

　　2、新型电网：国家电网“十五五”规划投资规模超预期，我国新型电力系统建设有望加速，推动相关电力电网产业投资加码

　　投资建议：国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。“十四五”期间南方电网完成固定资产投资超7300亿元，较“十三五”增长23%。此前，中央经济工作会议提出坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，而2030年该比重有望达25%。

　　方向一：受益电力投资加码与跨区域输电领域投资的特高压/配电设备/新型储能；

　　方向二：受益电网智能化水平提升的智能电网等数智基础设施。

　　3、机器人：中国机器人“军团”亮剑CES2026，随着多领域应用场景落地，机器人产业进入规模化发展阶段，关注特斯拉产业链动向，看好新技术应用与零组件供应链

　　投资建议：中国机器人“军团”亮剑CES2026，北京人形机器人创新中心、智元机器人、越疆机器人等展示公司最新产品和技术。全球共振驱动下机器人产业进入规模化应用阶段，搬运/分拣/巡检等重复、繁重、危险类工业场景，和家居/陪伴等个性化消费场景加速落地。我国完整的制造业供应链优势，构筑技术和规模化基础，把握新技术应用与核心本体厂商量产两条主线。

　　方向一：受益技术升级迭代的灵巧手/丝杠/传感器/轻量化材料等关键环节；

　　方向二：具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链。

　　4、内需消费：国常会提出加快培育服务消费新增长点，中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好旅游/酒店/航空与动销改善大众消费品

　　投资建议：政策推动与新场景兴起，服务消费成为拉动经济新动能。国常会提出要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景竞相涌现，增加优质服务供给。中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”。新需求引领新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/演出文旅等新消费场景不断兴起。“苏超”溢出效应显著，辽宁省委提出办好“东北超”，努力打造具有全国影响力的足球赛事品牌。

　　方向一：受益促消费与假期政策优化的旅游/酒店/OTA/免税/航空；

　　方向二：受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏/潮玩/动销改善大众品等。